越卖越亏？猪价持续低迷、猪企现金告急，这轮猪周期拐点何时来？ 每日观点

经历2022年第三、四季度短暂盈利后，生猪养殖行业再度陷入“越卖越亏”的局面。

近日，伴随A股上市猪企的4月销售简报出炉，牧原股份（002714.SZ）、温氏股份（300498.SZ）、新希望（000876.SZ）等头部猪企的销售均价环比下滑超过5%，出栏节奏同步放缓，导致收入呈现持续下降。小市值猪企的出栏节奏分化明显，正虹科技（000702.SZ）销量环比增长54.28%居首，另有多家销量环比减少超10%。

4月份，全国生猪价格依旧低迷，一度跌破14元/公斤，创下年内最低点，全行业深陷重度亏损。进入5月，猪价低迷趋势不改，价格徘徊于14元~15元/公斤，供需格局仍看不到反转信号，母猪扩增也相应放缓。

(资料图片仅供参考)

考虑到生猪供给的压力及需求恢复偏弱的影响，目前，猪价5月反弹回升的预期较低，多家机构亦预测上市猪企第二季度业绩可能仍将亏损。而下半年猪价走势，也成为上市猪企2023年盈利与否的关键。

头部猪企放缓出栏，控成本为全年核心目标

从绝对量上看，年出栏量超过1000万头生猪的上市公司有3家，分别为牧原股份、温氏股份、新希望。从今年前四个月来看，三家龙头均放缓了出栏规模和扩张节奏，侧重保持现有规模稳定发展。

根据销售简报，牧原股份4月份销售534.2万头生猪，年内累计销售1918.7万头，当月销售均价为14.2元/公斤，环比上月15元/公斤，下降约5.6%，该销售价格也是自2022年5月以来的最低售价。

牧原股份16日在互动易平台回复称，目前商品猪完全成本略低于15.5元/公斤。若按每头生猪出栏体重120公斤计算，公司每卖一头猪亏损约156元。

温氏股份4月份毛猪销售均价同样环比下跌5.53%，公司单月销售肉猪210.63万头，实现收入37.23亿元，收入环比上月基本持平。

头部猪企中，新希望的收入下滑幅度最大。公司4月份销售生猪157.39万头，环比下降6.92%，同比变动39.70%；收入为23.62亿元，环比下降8.56%。

4月销售收入降幅最大的3家猪企是天邦食品（002124.SZ）、神农集团（605296.SH）、东瑞股份（001201.SZ），分别环比下降16.41%、23.04%、25.45%。收入环比大幅下滑主要是“量价齐跌”所致。天邦食品4月份销售生猪45.68万头，环比3月减少约8.4万头，叠加销售均价由15.2元/公斤，下降至14.4元/公斤，导致收入环比明显下滑。

记者注意到，伴随猪价持续摸底，猪板块一季报资产负债率较2022年底普遍上升。数据显示，截止一季度末，猪板块的资产负债率均值为61.91%，较去年四季度末上升约1.5个百分点。温氏股份、新希望、牧原股份的资产负债率均上升2~3个百分点。

数据显示，截止一季度末，猪板块25只股的短期借款超过1200亿元，去年四季度为928亿元，包括牧原股份等多家猪企正在筹划发行可转债或是定增，以缓解现金紧张的局面。同时，部分猪企相继下调年度出栏目标，并将“降负债、降成本”作为全年核心工作，多项指标均反映行业资金压力不断加大。

翻看互动易平台回复内容，以及机构调研记录，猪企的养殖成本成为投资者的聚焦点。在温氏股份业绩说明会上，温氏股份副总裁、董秘梅锦方表示：“公司旗下广东优秀的猪场可以做到15元/公斤以下，北方的可以做到16元/公斤以下。”

近日，100多名机构投资者参与了新希望调研活动，公司表示，去年养殖成本未能降至预定目标的16元/公斤，主要是受饲料价格上升影响，今年一季度的完全成本为17.4元/公斤左右，4月份的完全成本已经进入到17元/公斤以内。

天邦食品表示，一季度由于北方区域非瘟影响部分猪只提前出栏，育肥完全成本有所上升至19~20元/公斤，断奶成本约400元~430元/头。公司与通威股份开展战略合作，饲料主要是由通威股份进行代工。

二季度猪企业绩可能续亏，下半年相对乐观

实际上，猪价长达数月低位运行，也出乎养殖企业的预料。新希望在调研中表示，本身预计4月中旬猪价会上升到15~16元/公斤，但没有达到预期。公司总体对三四季度猪价保持乐观，结合农业农村部相关数据和公司自身能繁母猪调研，个别月份可以突破22元/公斤。

一季报显示，温氏股份亏损27.5亿元，亏损规模居首，新希望亏损16.86亿元，牧原亏股份损11.98亿元，*ST正邦（002157.SZ）亏损11.78亿元，4家猪企合计亏损逾67亿元。另外，天邦食品亏损6.64亿元，唐人神（002567.SZ）、大北农（002385.SZ）亏损3.05亿元。

需要指出的是，猪板块26家公司一季度归母净利润合计亏损67亿元，而去年全年总利润规模不过105.7亿元。进一步，以生猪养殖为主要业务公司共计14家，今年一季度合计亏损91亿元，处于2020年以来第四差的水平，2022年全年14家公司利润合计为40亿元，单季度就将去年全年盈利亏光。

从目前来看，二季度，猪企业绩大概率续亏。5月15日，全国生猪价格报14.29元/公斤，接近月内最低点。数据显示，本周全国猪料比价为4.18，环比下降0.95％，生猪均价截至目前仍在14~15元/公斤区间徘徊。据博亚和讯统计，本周全国生猪均价14.48元/公斤，环比下跌1.22%，同比下跌3.60%；自繁自养亏损326.24元/头，环比亏损加重5.92%，同比加重37.49%；外购养殖出栏亏损270.82元/头，环比亏损减轻2.58%，同比加重718%。

受猪价低迷影响，养殖单位压栏惜售情绪不减，但当前消费疲软，屠宰企业压价意向较浓，猪价持续拉锯。对于二季度猪肉供需格局变化，供应过剩是主流观点，猪价5月行情好转预期不强。

这也意味着，一季度亏损的上市猪企，今年前五个月业绩也大概率续亏，下半年猪价走势成为上市猪企全年业绩的“胜负手”。

华泰证券研报指出，预计今年二季度猪价或依旧低迷、生猪养殖板块可能仍将亏损。在行业负债率高、现金流弱的背景下，持续的养殖亏损或相应带动全国母猪产能去化的持续甚至加速、从而支撑2024年猪价。